Hoe beleggen de zeer rijken anders?
Het is moeilijk om gegevens te krijgen over de investeringspatronen van de zeer rijken. Veel enquêtes zijn bedoeld om de hele populatie van tot onder te bestrijken, dus ze bieden niet veel gegevens om naar het gedrag van de bovenste 1% of de bovenste 0,1% te kijken. Bovendien is elke enquête over economische feiten, zoals persoonlijke rijkdom, slechts zo goed als de herinneringen en de bereidheid om informatie te verstrekken van degenen die de enquête hebben ingevuld.
Een van de hot topics in economisch onderzoek is dus het vinden van manieren om toegang te krijgen tot 'administratieve' gegevens, wat verwijst naar gegevens die voor andere doeleinden zijn verzameld, maar die in een passende anonieme vorm beschikbaar kunnen worden gesteld aan onderzoekers. Onderzoekers die naar inkomensongelijkheid kijken, hebben bijvoorbeeld manieren gevonden om op passende wijze geanonimiseerde inkomstenbelastinggegevens te gebruiken. Voor vermogensgegevens vonden Cynthia Mei Balloch en Julian Richers een bron van dergelijke gegevens om de kwestie van "Asset Allocation and Returns in the Portfolios of the Wealthy" aan te pakken (gepresenteerd op de 2021 Conference on Research in Income and Wealth gehouden in het Summer Institute van het Rijksbureau voor Economisch Onderzoek, 19-20 juli 2021). Voor het geval dit nog geen brede kennis is in de economische gemeenschap, wil ik er ook aan toevoegen dat de NBER vele workshops, methodencolleges en miniconferenties organiseert tijdens het Zomerinstituut, en urenlang materiaal van toponderzoekseconomen die hun actueel werk is beschikbaar op de NBER YouTube-pagina ).
Dit is hoe Balloch en Richers hun gegevens beschrijven:
[W]e gebruiken geanonimiseerde gegevens op portefeuilleniveau van Addepar, een toonaangevende technologieleverancier voor de vermogensbeheersector. Addepar biedt een geavanceerd softwareplatform voor financiële rapportage en analyse voor particuliere vermogensadviseurs. Deze adviseurs variëren in schaal van single family offices tot grote vermogensbeheerders met duizenden individuele adviseurs en klantenportefeuilles. Adviseurs gebruiken het platform om een uitgebreid beeld te krijgen van activabezit en rendementen in verschillende activa- en subactivaklassen, variërend van standaard aandelen- en vastrentende beleggingen tot private equity, onroerend goed en verzamelobjecten. Terwijl individuele beleggers rechtstreeks toegang hebben tot hun eigen accountgegevens, zijn adviseurs de primaire gebruikers van de software. Dit zijn onder meer family offices, particuliere vermogensadviseurs bij banken, en
andere adviseurs. Verdeeld over 373 beheerkantoren observeren we meer dan 50.000 klantportefeuilles op het platform, die elk een individueel huishouden vertegenwoordigen. Het bereik van het totale bezit varieert van het midden van de zes
cijfers tot portefeuilles van meerdere miljarden dollars, met een gemiddelde totale omvang van portefeuilles van 16,8 miljoen
(mediaan 1,3 miljoen) aan het einde van 2019. Tegen die tijd zijn er bijna 1 biljoen aan activa
opgenomen op het platform …
Met deze gegevens observeren de auteurs in de loop van de tijd veranderingen in marktwaarden; ze kunnen bijvoorbeeld zowel gerealiseerde als niet-gerealiseerde meerwaarden zien. Omdat de vermogensbeheerders alle aspecten van gezondheid willen weten, bevatten deze gegevens ook informatie over het vermogen van particuliere bedrijven en onroerend goed. Nogmaals, deze gegevens zijn de daadwerkelijke investeringen van de rijken, niet wat de rijken zeggen wanneer ze enquêtes over hun rijkdom invullen.
Wat zijn enkele van de belangrijkste patronen die naar voren komen?
Een daarvan is dat naarmate het vermogen toeneemt, mensen eerder een groter deel van hun geld in 'alternatieve activa' stoppen, een categorie die verwijst naar speciale fondsen zoals private equity-fondsen of hedgefondsen. Een tweede patroon is dat naarmate het vermogen toeneemt, het gemiddelde rendement stijgt, maar ook het risiconiveau:
Onder beleggers met minder dan drie miljoen vermogen onder beheer is het gemiddelde rendement 4,38 procent, terwijl voor beleggers met meer dan 100 miljoen vermogen het gemiddelde rendement stijgt naar 6,37 procent. Dit patroon van stijgend rendement wordt weerspiegeld in de standaarddeviatie van rendementen, die stijgt van 13,9 procent bij de minst vermogende beleggers tot 19,8 procent bij de top van de vermogensverdeling.
Naast andere soorten beleggingen – obligaties, aandelen, beleggingsfondsen, op de beurs verhandelde fondsen – zijn de rendementen op activa voor de rijken in wezen hetzelfde als voor alle anderen, na correctie voor het risico van elke soort belegging. Het rendement dat de rijken van de Verenigde Arabische Emiraten halen uit hedgefondsen en private equity-fondsen is echter aanzienlijk hoger dan het rendement dat de minder rijken halen uit deze categorieën beleggingen. Dit patroon suggereert dat de rijken van de VAE toegang hebben tot een combinatie van betere geldmanagers en betere investeringsmogelijkheden dan de rest van ons.
Degenen die bekend zijn met patronen van hoe hogescholen en universiteiten hun schenkingen de afgelopen decennia hebben geïnvesteerd, zullen dit patroon herkennen (voor een discussie, zie "Sommige momentopnamen van universitaire schenkingen", 22 juli 2019). De grote kinderen zoals Yale, Harvard en anderen verdrongen zich in de jaren negentig van de vorige eeuw in verschillende categorieën alternatieve investeringen en hebben daar de afgelopen decennia buitensporige rendementen mee behaald. Inderdaad, de enorme schenkingen die de rijkste universiteiten hebben opgebouwd, zijn net zo veel (of zelfs meer) te danken aan slimme investeringsteams als aan grote donoren. Echter, universiteiten en hogescholen met kleinere schenkingen die hetzelfde patroon probeerden te volgen, waren over het algemeen niet zo succesvol.
De vervolgvraag is natuurlijk of er een manier is om kleinere vermogende beleggers een kans te geven om te profiteren van deze alternatieve beleggingen met een hoger rendement.
